充电运营行业存在较强的资金、场地、电网容量、数据资源壁垒，竞争新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）格局较为集中，龙头运营商存在显著的先发优势。

　　2、短期来看，随着充电时间利用率的逐渐提升，预计部分龙头运营商已跨越盈亏平衡点；中长期来看，“后跑马圈地”时代，充电运营商不断创新运营模式，包括“共建共享合伙人”轻资产运充电运营营、柔性充电、峰谷分时定价、“光储充”一体化以及车网互动，为充电运营商打开长期成长空间。

　　3、选股逻辑方面，建议重点关注：1）盈利拐点已至、先发优势显著的充电运营商龙头公司——特锐德（子公司特来电）、星星充电（未上市）、云快充（未上市）、小桔充电（未迎接后“跑马圈地”时代的曙光上市）；2）充电设备企业有望受益于运营市场规模壮大而实现高速增长——盛弘股份、绿能慧充、通合科技、欧陆通、沃尔核材、公牛集团、星云股份、香山股份、炬华科技、道通科技。

　　4、▍充电运营：受益于新能源汽车保有量和新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）单车带电量提升，未来空间广阔。

　　5、充电运营服务商在充电桩产业链处于中下游环节，收入主要由电费和服务费两部分组成，均和充电电量呈正比，因此，随着新能源汽车充电运营保有量和单车带电量的逐步提升，充电运服务市场规模有望得到大幅增长。

　　6、我们预计到2027年，中国充电运营迎接后“跑马圈地”时代的曙光市场行业规模有望达2,981亿元，对应2022-2027年CAGR达48%。

　　7、▍盈利模式：时间利新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）用率是充电运营商盈利的核心指标。

　　8、充电收费定价公式为“充电价格=电费+服务费”，在前期固定资产投资充电运营较为确定，且短期内无法较大提升电费和服务费的情况下，充电桩时间利用效率是影响充电运营利润和投资回收期的核心因素。

　　9、根据我们对50kW直流单桩盈利模型测算，当时间利用率达到7%以上（约168h/天迎接后“跑马圈地”时代的曙光），充电运营有望跨越盈亏平衡点，开始实现盈利；当单桩利用率从7%提升到10%，投资回收期将由10年显著缩短至5年。

　　10、▍竞争壁垒：资金、场新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）地、电网容量、数据资源构筑壁垒，龙头先发优势突出。

　　11、充电运营行业主要存在资金、场地、电网容量和数据资源四大竞争壁垒充电运营，行业龙头先发优势明显，主要体现在：1）资金：充电站运营属于重资产运营行业，前期需要进行大量的资金投入，根据胡龙、王志会、谭杰仁在《电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析》一文中测算：1kW功率的投资规模约在3000-5000元之间，成规模的充电场站投资额均在百万元以上级别，龙头运营商规模大，融资渠道通畅；2）场地：充电桩天然具备强排他。

　　12、属性，一旦在特定的物理场地内进行充电桩投建，竞争对手便无法在该区域内安装其他充电桩，考虑到充电桩的使用年限一般在5-10年，因此物理场地的排他性持续时间较长，龙头运营迎接后“跑马圈地”时代的曙光商前期“圈占”新能源汽车保有量较高的好场地，新进入者后续难以替代。

　　13、3）电网容量：随着充电功率的加大，新能源汽车充电会对电网容量会形成一定的冲击，一定区域内充电桩建设、运营的数量和功率存在上限，同时电网扩容需要增大前期投入以及获得政府相关部门审批许可，先进入者往往具备较新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）强的电网容量垄断性。

　　14、4）数据资源：充电网是用户、车辆、能源的数据入口，龙头运营商入局较早，经过多年的充电运营平台建设，拥有数量庞大的高粘性客户以及充电数据资充电运营源，有望受益数据资源带来的创新盈利模式。

　　15、▍行业迎接后“跑马圈地”时代的曙光格局：三类参与主体，马太效应显著。

　　16、充电运营服务商主要可分为三类：一是以特来电、星星充电为代表的资产型运营商，二是以能链智电、快电为代表的第三方充电服务商，三新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）是以特斯拉、蔚来为代表的车企充电运营商，三类运营模式各有优劣。

　　17、从保有量格局上看，基于中国充电联盟数据，充电运营商行业马太效应显著，呈现高度集中状态，2023年充电运营2月，行业CR5/CR10分别为702%/866%，龙头特来电、星星充电市占率在20%左右，地位保持稳定。

　　18、在某些细新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）｜202357迎接后“跑马圈地”时代的曙光和声明2S01分场景下，充电运营行业集中度更高，如按照专用充电桩、直流桩、充电电量等方式统计，行业CR5均超过80%。

　　19、其中，特来电在专用新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）充电桩、直流充电桩、充电总功率和充电电量领域排名均为第一，市占率分别为389%、283%、230%、250%。

　　20、▍后“跑马圈地”时代，充电运营商的核心看点？看点一：“合伙人”模式打造轻资产运营：部分运营商创新推出“合伙人”模式，与拥有资源（场地、设备、资金等）的集团或个人共同进行充电站的建设运营，实现社会资源的合理分配和利益共享，同时减少运营商自有资金投资比例，由重资产改充电运营为轻资产运营。

　　21、看点二：软硬件升级叠加分时收费策略，提升充电利用率：头部运营商推出柔性充电堆技术，解决单桩功率固化问题，灵活分配充电功率，提升设备利用率，叠加峰谷分时电价策略引导消费者充迎接后“跑马圈地”时代的曙光电需求，提升时间利用率。

　　22、新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）看点三：“光储充”峰谷套利提升充电运营商盈利能力：“光储充”一体化系统利用光伏发电，余电由储能设备存储，共同承担供电充电任务，有助于运营企业实现峰谷套利、降低运营成本和对电网的冲击。

　　23、看点四：车网互动助力充电运营商向资源聚合商角色蜕变：未来，电动汽车可通过充电桩与电网进行能量和信息互动，主要包括有序充电和双向充放电（V2G），其中，有序充电可以缓解电网压力，实现削峰填谷；V2G使电动车具备负荷管理功能，未来充电运营商有望通过整合零散的充电运营电动车负荷资源，按照电力市场需求灵活参与电力现货市场交易、辅助服务等，增加盈利来源。

　　24、▍风险因素：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞迎接后“跑马圈地”时代的曙光争加剧；新型商业模式开拓不及预期；充电桩上游设备价格上涨风险。

　　25、▍投资策略：充电运营位于新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）充电桩产业链中下游环节，定位于新能源汽车服务后市场，受益新能源汽车保有量和单车带电量的提升，未来市场空间广阔。

　　26、充电运营行业存在较强的资金、场地、电网容量、充电运营数据资源壁垒，竞争格局较为集中，龙头运营商存在显著的先发优势。

　　27、短期来看，随着充电时间利用率的逐渐提升，预计部分龙头运营商已跨越盈亏平衡点；中长期来看，“后跑马圈地”时代，充电运营商不断创新运营模式，包括“共迎接后“跑马圈地”时代的曙光建共享合伙人”轻资产运营、柔性充电、峰谷分时定价、“光储充”一体化以及车网互动，为充电运营商打开长期成长空间。

　　28、选股逻辑方面，重点新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）关注：1）盈利拐点已至、先发优势显著的充电运营商龙头公司——特锐德（子公司特来电）、星星充电（未上市）、云快充（未上市）、小桔充电（未上市）；2）充电设备企业有望受益于运营市场规模壮大而实现高速增长——盛弘股份、绿能慧充、通合科技、欧陆通、沃尔核材、公牛集团、星云股份、香山股份、炬华科技、道通科技。

　　31、624——资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2023年5月4日收盘价，未评级公司盈利预测基于Wind一致预期新能源汽车行业评级强于大市（维持）新能源汽车新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）行业充电桩行业深度报告（二）｜202357和声明3目录充电运营：受益于新能源汽车保有量和单车带电量提升，市场空间广阔6盈利模式：目前以收取电费和服务费为主，充电桩时间利用率是盈利核心8竞争壁垒：资金、场地、电网容。

　　32、量、数据资源构筑壁垒，龙头运营商优势显著12行业格局：三类参与主体，马太效应显著17后“跑马圈地”时代，充电运营商的核心看点在哪里？20看点一：“共建共享”打造轻资产运营模式，缓解前期资金投入压力20看点二：软硬件升级叠加分时收费策略，充电利用率逐步充电运营提升21看点三：光储充一体化系统优势显著，峰谷套利提升充电运营商盈利能力25看点四：车网互动，有序充电、V2G助力充电运营商向资源聚合商角色蜕变27风。

　　33、险因素31投资策略31新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）｜202357和声明4插图目录图1：充电桩产业链构成6图2：2015-2022年中国新能源汽车保有量（万辆）、充电桩保有量（万台）及车桩比（右轴）7图3：2020-2022年国内EV乘用车平均单车电池装机量（KWh）7图4：充电运营商收入逻辑示意图7图5：充电运营商目前的充电收入主要包括电费和服务费两部迎接后“跑马圈地”时代的曙光分9图6：从充电运营四大竞争壁垒角度。

　　34、看龙头先发优势12图7：不同场景下充电站的投资规模测算13图8：车公桩比-公用桩密度相关分析14图9：不同规模城市的中心城区公用桩覆盖率比较15图10：典型居民区基础用电负荷曲线：充电网信息互联互通系统示意图16图13：特来电APP向用户推荐充电桩附近生活设施16图14：快电优选充电站提供充电一站式服务16图15：充电桩行业历史复盘17图新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）16：三种充电运营商主。

　　35、体代表企业18图17：国内公共充电运营充电桩运营商市场竞争格局19图18：细分类型下充电运营商竞争格局情况（2023年3月）19图19：合伙人模式项目流程20图20：特来电&合伙人共建方案20图21：特来电&合伙人共建充电站示例——成都地区21图22：特来电&合伙人共建充电站示例——长沙地区21图23：充电堆原理图和实物示意图22图24：特来电功率分配专利原理示意图（公布号：CN115476708A22图。

　　36、25：基于矩阵式功率分配的充放电系统示意图22图26：星星充电“北斗”二代360kW分体式直流充电系统23图27：特来电和星星充电分时充电电价收费情况（元/kWh）迎接后“跑马圈地”时代的曙光24图28：2021年中国主要城市公共桩平均桩数利用率和平均时间利用率分布25图29：“光储充”一体化充电方案原理26图30：2013-2022年锂电池价格走势（$/kWh）27图31：2023年4月各地工商业最大峰谷电价差（元/kWh。

　　37、）27图32：居民小区电动汽车有序充电模式示意图28图33：不同数量电动车新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）无序充电对电网负荷的影响28图34：无序和有序充电情形下的电网负荷曲线：运营商作为资源聚合商参与电力市场交易29图37：车网互动参与电力市场可为资源聚合商增加盈利空间30图38：2022年全国支持车网互动充电设备（万台）30图39：2019-2022年全国车网互动累计提供调峰电量30新能。

　　38、源汽车行业充电桩行业深度报告（二）｜202357和声明5表格目录表1：2021-2027年中国充电运营市充电运营场行业空间测算（亿元）8表2：50kW直流充电桩初始投资额测算9表3：50kW直流充电桩单桩固定成本测算10表4：50kW直流充电桩单桩收入、盈利及投资回收期测算10表5：单桩利用效率和服务费对充电桩单桩利润敏感性测算11表6：单桩利用效率和服务费对充电桩投资回收期敏感性测算11表7：特锐德、特。

　　39、来电和星星充电融资情况梳理13表8：三种充迎接后“跑马圈地”时代的曙光电运营商模式对比18表9：2023年2月部分运营商充电数据测算24表10：引入储能系统后的充电站投资收益分析——投资端26表11：引入储能系统后的充电站投资收益分析——收益端26表12：储能电池单价和峰谷价差对“储充”系统投资回收周期的敏感性测算27新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）｜202357和声明6▍充电运营：受益于新能源汽车保有量和单车带电量提。

　　40、升，市场空间广阔充电运营服务新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）商在充电桩产业链处于中下游环节。

　　41、充电桩产业链主要包括：上游：主要充电运营为充电桩设备元器件供应商，包括充电模块、功率器件、接触器、变压器、连接器等，代表企业有许继电气、科士达、英可瑞、沃尔核材等。

　　42、中游：充电桩生产和运营方存在业务重合部分，很多主流的充电桩企业采取“生产+运营”一体化模式迎接后“跑马圈地”时代的曙光，代表企业有盛弘股份、绿能慧充、南方电网、星星充电、特来电、公牛集团等。

　　43、下游：充电桩下游主要以新能源电动汽车和充电服务运营解决商为主，代表企业有比亚迪、特斯拉、东方电子新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）、施耐德电气等。

　　44、图1：充电桩产业链构成资料充电运营来源：亿渡数据，各公司官网，中信证券研究部充电桩保有量持续提升，车桩比逐渐下降。

　　45、作为新能源汽车的配套基础设施，充电桩数量随着迎接后“跑马圈地”时代的曙光新能源汽车保有量的提升而不断增加。

　　46、车桩比是指新能源汽车保有量与充电桩保有量之比，是衡量新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）充电桩能否满足新能源汽车充电需求的指标，车桩比越低，代表充电桩供给更加充分，新能源汽车充电更加便利。

　　47、截至2022充电运营年底，我国新能源汽车保有量达1310万辆，充电桩保有量达521万台，车桩比为25，较2015年的116实现大幅下降。

　　48、新能源汽车行业充电桩行业深度报迎接后“跑马圈地”时代的曙光告（二）｜202357和声明7图2：2015-2022年中国新能源汽车保有量（万辆）、充电桩保有量（万台）及车桩比（右轴）资料来源：公安部，中国充电联盟，国家发改委，商务部，中汽协，中信证券研究部新能源汽车保有量和单车带电量提升，带来充电运营服务市场规模提升。

　　49、根据GGII数据，2020-2022年我国新能源乘新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）用车单车电池装机量分别为461/473/514kWh，有显著提升，主要受长续航需求驱动所致。

　　50、目前，充电运营商的主要收入来源于充电电费和服务费两部分，均和充电电量呈充电运营正比，因此，随着新能源汽车保有量和单车带电量的逐步提升，充电运服务收入规模有望得到大幅增长。

　　51、图3：2020-2022年国内EV乘用车平均单车电池装机量（KWh）图4：充电运营商收入逻辑示意图资料来源：GGII，中信证券研究部资料来源迎接后“跑马圈地”时代的曙光：中信证券研究部绘制行业空间：预计到2027年充电运营市场空间达2981亿元，对应2022-27年CAGR达48%。

　　52、我们对充新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）电运营行业市场空间进行测算，核心假设条件如下：1）新能源汽车渗透率持续提升，假设2023-2027年新能源汽车销量分别为900/1140/1560/2028/2535万辆，增速分别为31%/27%/37%/30%/25%。

　　53、2）伴随新能源汽车充电运营销量逐渐提升，新能源汽车保有量也随之增长，假设2023-2027年新能源汽车保有量分别为2010/2889/4068/5596/7331万辆，增速分别为53%/44%/41%/38%/31%。

　　54、927841310迎接后“跑马圈地”时代的曙光0212022新能源汽车保有量（万辆）充电桩数量（万台）车桩比0202021202。

　　55、2新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）｜202357和声明83）考虑未来电池技术进步带来的能量密度提升，进而提升单车新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）带电量，根据GGII数据，2022年中国新能源汽车单车带电量约47kWh，假设2023年开始每年提升5%。

　　56、充电运营4）考虑目前新能源汽车充电次数和用户使用频率相关，谨慎假设约一周充电一次，一年充电次数约52次。

　　57、5）基于目前行业收费标准，谨慎假设充电电费迎接后“跑马圈地”时代的曙光和服务费单价分别为08/05元/kWh。

　　58、基于上述假设，我们预测到2027年，中国充电运营市场行业空间（电费+服务费）规模达2981亿元，对应2022-2027新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）年CAGR达48%。

　　60、）760一年充电次数252全年充电量（亿kWh）416672293充电电费单价（元/kWh）808充电服务费单价（元/kWh）505电费规模（亿元）15迎接后“跑马圈地”时代的曙光341834服务费规模（亿元）331146电费+服务费合计（亿元）24。

　　61、44176新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）981YoY(%)71%61%51%48%44%38%资料来源：中汽协，公安部，GGII，中信证券研究部预测▍盈利模式：目前以收取电费和服务费为主，充电桩时间利用率是盈利核心充电定价公式为“电价=电费+服务费”，不同运营商收费标准有差异。

　　62、我们以市场主充电运营流的充电运营商星星充电和特来电为例，目前二者的充电电价均由电费和服务费两部分构成。

　　63、以同样时间段为例（15:00-18:00），星星充电（地点：北京市朝阳区亮马桥燕莎友谊商城）的充电电价（原价）为14265元/kWh，其中电费为08265元/kWh，服务费为06元/kWh；特来电（地点：北京市朝阳区三里屯太古里北区）的充电电价为16469元/kWh，其中电费为08469元/kWh，服迎接后“跑马圈地”时代的曙光务费为08元/kWh。

　　64、新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）｜20235新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）7和声明9图5：充电运营商目前的充电收入主要包括电费和服务费两部分资料来源：星星充电APP，特来电APP，中信证券研究部充电桩运营端盈利模型测算：充电桩利用效率是影响盈利的核心因素。

　　66、1、单桩初始投资测算经我们测算，单个50kW直流充电桩的初始投资成本约57-6万元，对应单W初始投资约114-12元/W，具体测迎接后“跑马圈地”时代的曙光算如下：设备投资：直流桩充电设备（内含监控系统）成本约05元/W，因此，单个50kW直流桩的设备投资约25万元；土建和施工投资：包括平面布置、电缆电线采购装配、顶棚装配等，单桩摊薄成本约1-13万元；配电侧设备成本：包括继电保护、低压电器、电表等设备，单桩摊薄成本约22万。

　　68、表2：50kW直流充电桩初始投资额测算项目内容单桩投资额（万元）设备投资直流充电设备（内含监控系统成本）25土建和施工投资包括平面布置、电缆电线配电侧设备投资包括继电保护、低压电器、电表等22合计57-6资料来源：无敌电动网，中信证券研究部测算新能源汽车行业充电桩充电运营行业深度报告（二）｜202357和声明102、单桩成本测算经我们测算，单个50kW直流充电桩的固定成本约13。

　　69、8万元，具体测算如下：利息费用：假设贷款比例50%，贷款利率6%，年利息费用约0迎接后“跑马圈地”时代的曙光18万元；折旧费用：假设折旧年限为10年，年均折旧费用约06万元；设备维护+人工费用：假设为初始投入的10%，测算约06万元。

　　70、表3：50kW直流充电桩单桩固定成本测算项目单位成本测算单位初始投资万元60自有资金投入万元30贷款资金新能源汽车行业充电桩行业深度报告（二）万元30贷款比例%50%贷款利率%6%1-利息费用万元018折旧年限年102-折旧费用万元063-设备维护+人工费用（10%的初始投入）万元06单桩年均成本合计万元138资料来源：知乎@瑞云服务云，中信证券研究部测算单个充电桩的可变成本一般包括两个部分：1）电费：考虑到消费者对电费价格比较敏感，。

　　71、通常充电运营商对电费的收取基本是平价政策，即和电网收费一致，不做价差套利，为了简化模型，这部分不做考虑；2）停车场服务费分成/运维成本等：部分停车场要求按一定充电运营比例对充电服务费进行分成以及其他后期运维成本等，假设该部分成本为服务费的10%。

　　72、3、单桩收入、盈利、迎接后“跑马圈地”时代的曙光投资回收期测算经测算，单个50kW直流充电桩的年均收入约175万元，年均利润约02万元，年现金流净额约08万元，静态投资回收期约8年。

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